一 |
在昨天晚上进行的英超第33轮比赛中，曼联主场0-1不敌狼队，赛后，多古在接受《曼彻斯特晚报》的采访时谈到了自己对奥比-马丁、阿方索-戴维斯、特奥等人的看法
对奥比-马丁的看法
“我和他聊过，我在丹麦的时候就认识他了，我们两家人以前一起去教堂，所以我很了解他。在他转会之前我和他谈过，他表现得非常好，很有潜力成为曼联的出色前锋，我们都很年轻，但他比我年轻，他未来会成为曼联的一名伟大球员。”
对国家队队友霍伊伦和埃里克森的看法
“能和他们一起去参加国家队比赛，然后回家，这感觉真好，他们在这里也给了我很多帮助，帮助我适应球队，一切都很好。
二 | ”
谈你在边后卫位置上的表现
“这是一个非常注重进攻的位置，我觉得我需要提高决策能力，在球场上快速思考，并与队友更好地沟通。
三 | 科创板第一批受理名单里，晶晨股份的编号是001。我真的很想向前推进，帮助球队进球，我需要提高我的决策能力,但这一切都会实现的。”
你是否会向阿方索-戴维斯和特奥学习？
“是的，我认为他们非常适合这个位置，他们进攻意识很强，而且经常向前推进。阿方索-戴维斯在国家队担任边锋，他也有能力踢这个位置。”
本赛季曼联表现不佳
“我觉得在每个俱乐部的压力都很大，尤其是曼联，压力很大是因为期望值太高，但在球场上保持冷静有助于每个球员的进步和发展。 三十家企业排队交材料，它头一个。可你要问二级市场的人，它家做什么的？我估计十个里有八个答不上来。”
“显然，当你在这样的赛季里加入球队时，压力是很大的，球迷对新球员的期望也会更高，我们需要尽可能地帮助球队。
四 | 我从一开始就知道这一点。 一个拿到001的公司，六年下来，成了这批里存在感最低的那几个之一，最靠前的号码，配着最模糊的面孔。 你可能会想，它太低调了，不太像；更可能的原因是，它做的事，天生就不怎么露脸。 晶晨造芯片，造那种你永远看不见的芯片；它做的东西，出厂就装在别人的机器里，你家电视机顶盒的主控、智能电视的芯、智能音箱里管声音和画面的那颗。全是它的。
五 | 用它的人，记住电视牌子、音箱牌子，不会记住盒子里那颗芯来自哪。
六 | 创始人叫钟培峰，1995年在美国加州创业；那会儿他做的是VCD、DVD解码芯片，干的活也简单：把碟片上的信号，变成电视上能看的画面。 三十年过去，碟片进了博物馆，这家公司还在，干的还是同一件事。
七 | 只不过信号从碟片，换成了流媒体，换成了如今要跑在设备端的大模型，信号来路变了，可它的位置，依然永远站在画面背后。 就是这个背后，让它现在成了全球第二。 到2025年上半年，晶晨芯片累计出货超过10亿颗。10亿颗是什么概念呢？全世界每七个人，就有一颗它的芯在某台机器里运转。 家庭智能终端SoC这个门类，你可以简单理解成电视机顶盒、智能电视、智能音箱这类设备里的「大脑芯片」，在这个领域，它排中国内地第一，全球第二。 这是一门做了三十年、铺到全球十亿颗的大生意。 奇怪的地方就在这，一门这么大的生意，一个全球第二的位置，市场却长期没把它当回事。 它的客户名单很长，小米、TCL、创维、Google、亚马逊都在里面，其中好几家电视厂商，既是它的客户，又是它的股东，绑得很深。 这样一家公司，2019年上市，股价长期不温不火，一直到2026年5月，才创下近四年的新高；一门全球第二的生意，为什么要等到2026年，才撑得起一个四年新高？ ...... 答案藏在一个最容易被看扁的地方：它的老本行。 市场看不上晶晨，很大一部分看不上它做的事，就是机顶盒。 电视盒子这东西，在很多人的印象里属于夕阳玩意儿；都用智能电视了，谁还插盒子？再往下想一层，机顶盒芯片能有什么前途？ 这个印象不算冤，晶晨在这块，从来就不是老大。 七八年前老数据摆着，国内机顶盒芯片市场，华为海思压在上面，晶晨是那个被压着的第二名。 到了电视芯片，联发科早年收了晨星，坐稳龙头，瑞昱、海思又都在旁边盯着，晶晨在这条线上话语权一直不大。 全球机顶盒的盘子也不给力，这两年不涨反缩。 更难堪的是，它栽过。 2019年，刚上科创板那年，机顶盒生意就下滑，公司净利润连着降了两年；那时的晶晨，差不多是「夕阳产业里一个被夹住的老二」的活标本。 可偏偏就是这块被判了死刑的老本行，最近又活过来了。 我翻了一下它2026年一季报，真正把当季营收顶到历史新高的，恰恰是电视芯片，出货量同比增了约三成，而且是量价齐增，卖得更多，还卖得更贵。 一季度整体营收干到18.95亿，同比增近24%，单季历史新高。 不光卖得多，赚得也更厚，毛利率这一年多一格一格往上爬，四个季度爬过了40%。 一个被嫌弃的夕阳生意，怎么会量价都增了呢？ 这就是晶晨最容易被误读的地方，机顶盒和电视芯片这门生意，它没有停在原地，它在往高处走；老式标清盒子在退场，4K、8K的超高清盒子和高端电视芯片在补位，一颗顶过去好几颗的价钱。 盘子的大小在缩，单颗含金量在涨，你看，晶晨卡的，正是往上走的这一段，靠往高端挤，从一个缩小的盘子里，反而切出了更多、更贵的份额。 所以「夕阳」这个标签，对了一半，也错了一半。 对的是，老本行确实增长有限；错的是，把「总量下滑」直接读成了「这门生意没钱赚」；而且，这门老生意不但还在赚钱，还是晶晨眼下最能打的现金牛。
八 | 但这里就冒出一个更拧巴的问题。 老本行既然这么能打，当季营收都创了历史新高，利润按理也该好看，可什么它季度报里，归母净利润反而同比掉了近8%。钱，去哪了？ ...... 钱没丢，它自己花出去的。
九 | 而且花得很有方向。 一季度那近8%的利润缺口，翻开细项，最大的一块去了研发；光这一个季度，晶晨就把四亿多砸了进去。
十 | 4.37亿，比去年同期多花了小一个亿。 往前拉三年，它累计砸进去的研发超过四十亿，对一家一年营收六十多亿的公司来说，这个花法不轻，利润被这么一压，账面自然就难看。 对了，这近8%里，也有四千多万是汇兑损失，一次性的；但常态化压利润的，是研发。 这里要停一下，看清楚一件事：它是心甘情愿被压的。 那段时间，市场对晶晨的说法很难听；增收不增利、业绩变脸、赚了吆喝没赚钱，营收明明创了历史新高，利润却掉了。搁在任何一家公司身上，这都是要挨骂的。 换个想保股价、想让报表好看的管理层，最省事的做法是把研发踩一脚，少投一点，利润立刻就上来了，骂声也就停了。
十一 | 晶晨没有，它顶着这片骂声，继续往研发里加钱，因为这些钱是有明确去向，它在给自己养一批新东西。 除了自己研发，它还掏了3.16亿现金，买下一家做蜂窝通信的公司，补上自己在这块的短板。这笔收购后面还有不少故事，暂且按住不表。 这里只说一点：它补的这条无线通信线，恰恰是它眼下最看重的方向之一。 看重到什么程度？ 我扒了一下它的股权激励方案，扒出一件挺反常的事。 一般公司给管理层定考核目标，定的是什么？营收、利润，你得让公司多赚钱，团队才能拿到那笔激励。天经地义。 晶晨这份方案，考核的却不是钱。
十二 | 它盯着无线连接芯片和视觉系统芯片，就这两条线的累计出货颗数。目标一年一个台阶，第一年要出六千多万颗，到第四年，这个累计数得冲到两亿三千多万颗。四年翻近三倍半。 换句话说，它给管理层立的这份军令状里，没有营收增速、利润指标。
十三 | 只有一句话：这两条新线，你得给我出够足够多的芯片。 这就值得琢磨了，考核利润，是最常见、也最「安全」的定法，逼着团队赚钱，股东最爱看，晶晨偏偏把利润从考核表里拿掉了。
十四 | 你可以读出两种味道。 一种：它对这两条线的信心，已经强到愿意先不计成本地把量铺出去，眼下先抢地盘；另一种没那么好听：一家公司不拿利润考核自己，会不会是因为这两条新线眼下根本还赚不到钱？ 同一份方案，两种读法，我先摆在这里。
十五 | 不过有一点是清楚的： 无论出于自信还是无奈，晶晨都已经把方向盘打死了，它把老本行辛苦赚来的钱，几乎是掉过头来，全押在这两条还没长大的线上。
十六 | 那么，押下去的这两条线，到底有没有动静？有。 无线这条，Wi-Fi 6芯片是眼下最能打的一张牌，一年前，它在晶晨整个无线产品里还只占一成不到，属于边角料。 一年后，已经冲到三四成，成了这条线的主力，它是真的在起量；视觉那条线也在往上走，虽然还没到无线这个势头。两条被写进军令状的线，确实在往前拱。 它铁了心要押这两样东西，可押注这件事，从来有赢有输的。把量铺出去是一回事，量能不能变成钱，是另一回事。 ...... 结论是，有动静。但「有动静」和「能赚钱」，中间隔着一条晶晨自己踩过的坑。
十七 | 我翻了它2019年的招股书。那年它上市，也是它上一次栽跟头的年份。 招股书里，公司自己把话说得很明白，下游的机顶盒、智能电视、智能音箱，增速在放缓，有的甚至停滞了。 而它的产品，价格往下掉的幅度，比成本往下掉的幅度还要大。 一头终端不再高速增长，一头，自己的芯片卖不上价。两头一挤，毛利率就下来了，利润跟着往下走，这是它自己写在招股书里的。 一家芯片公司最怕的处境，被它自己讲明白了： 当你站在别人的整机背后，当下游不再高速扩张，你对价格几乎没有话语权。
十八 | 只能眼看着单价往下滑。
十九 | 现在把这段旧账，摆到它眼下押的新棋边上看。 它押的这两条线，无线、视觉，走的路子偏偏就是「低价走量」；要在四年里把出货颗数冲到两亿三千万颗那个量级，靠的是铺货、抢份额、用价格换规模。 这本身没错，新线起步都这么走。 可它也意味着，2019年那个「价格跌得比成本快」的老风险，结构上一分没变地还在；量铺得越凶，单价的下行压力可能越大，颗数涨上去了，每颗芯片赚的钱却未必跟得上。
| 更别说，为了铺这个量，它账上已经绷得不轻了。 存货压了近30亿，比半年前又涨了一截，这些货里有相当一部分是提前囤的存储芯片，行情好时是保障，行情一变，就是跌价的风险。 经营性现金流也从正转成了负，今年4月，它又二次递表港股，要继续喂研发、喂新线，它需要更多的钱。 所以，到这里，这一张报表，变成了一张谁都能拿去用的弹药单。 看多的人翻这份财报，看到两条新线实打实在放量，是一家公司愿意压上利润、压上管理层身家去赌第二曲线的决心。 看到斜率，只要新线熬过铺量期、熬到能提价的那天，今天压下去的利润会成倍还回来。 看空的人翻同一份财报，看到一堆还没变成利润的颗数，是越堆越高的存货、转负的现金流，是一家做了二十二年的公司，绕了一大圈，可能又要撞上2019年那面它自己撞过的墙。 哪一种会兑现？现在没人知道答案。
| 晶晨自己把赌注推了出去，用一门全球第二的老生意作本钱，赌两条新线；这局输赢，写在未来几年那个「两亿三千万颗」，到底能不能换回真金白银里。 那个拿到001号、却一直没什么面孔的公司，这一次，总算把自己的下一程，赌得清清楚楚了。 数据来源： [1].财务数据（2026年一季报、2025年年报）及股权激励考核目标、芯迈微收购、港股二次递表等，均据晶晨股份（688099）公开披露公告；家庭智能终端SoC全球第二为招股书援引第三方机构口径；机顶盒行业趋势为多家机构公开数据综合；本文不构成任何投资建议。
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Published on:18:16:04
